互联网行业:三网融合逐步推进,电视屏入口价值持续凸显

类别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2015-02-13

投资要点

事件:2015年2月12日,广电网络、湖北有线均发布公告,称工信部同意公司在一定区域内开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务和国内IP电话业务。

点评:

三网融合政策持续推动,有线网逐步介入电信运营商市场。1)近年来国家政策不断推进三网融合工作的开展:2010年,国务院常务会议明确了三网融合的时间表,2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点,2013年至2015年全面推广,同年公布了第一批三网融合试点地区(名单),包括12个城市;2011年第二批试点地区名单公布;2013年广电总局和工信部合作,共同实施三网融合推广工作。2)越来越多的广电企业获得工信部颁布的互联网相关业务资质,介入电信运营商争夺互联网接入市场。2012年天威视讯、电广传媒、歌华有线、2015年广电网络、湖北有线等广电企业先后获准开展互联网接入、互联网数据传送等业务。

与电信运营商相比,有线网络企业在网络接入上具有一定的优势。1)有线网络企业的双向网络发展已具备一定的规模,技术进步之下网络改造成本快速降低。2)我国有线电视用户规模庞大,且数字化程度高。据业内权威研究公司格兰研究统计,截至2014年10月底,我国有线电视用户基数为2.24亿户,其中有线数字电视用户达到1.79亿户,有线数字化程度约为80.02%,数字化整体转换已步入中后期。3)内容优势明显。

视频服务作为有线网络企业的传统业务,使其在内容资源、内容运作管理上具有一定的优势(电信运营商尚未获准直接开展视频内容服务),并对用户具有显著粘性。

有线网在区域网络层面可以替代电信和市话固话。不同于电信互联网全国范围内的覆盖,有线覆盖经常是区域性的,这样使得其不能很好地扮演电信互联网全国连通家庭宽带业务。但:1)对于本来就是区域性网络的SDH及VPN,有线将会对电信网络产生良好替代;2)区域内的IP电话在功能上基本可以代替市话固话。

体系内及相关产业链整合并购是未来趋势,上市公司最为受益。1)由于有线网的区域性特点,公司有线区域直接决定了公司的业务覆盖范围,因此未来区域性整合将成为必然趋势(全国范围内省网整合已经基本完成);2)又由于互联网增值业务与现有有线业务区别较大,有线运营商有渠道,相应互联网业务公司有技术,需要结合才能通过互联网合作,因此跨业务整合是未来的另一个趋势;3)而广电产业规模巨大,证券化程度低,目前仅有湖北广电、电广传媒、吉视传媒等几个上市公司(且上市公司体内仅为有线电视资产)。同时有线电视上市公司均已开展双向业务且达到一定规模,整合并购其他公司的意愿和被整合并购的价值都很高,在国企改革融合背景下存在显著的经营绩效和资产注入空间,受益明显。

智能电视普及进一步提升有线网络价值。电视屏价值越来越受到资本市场重视,近年来网络升级改造后,有线网络质量大幅改善。同时有线公司所具备的渠道入户资源亦是传统互联网公司难以具备的。随着智能电视越普及度提升,智能电视将在一定程度上代替电脑的功能,而智能电视以有线“电视”为依托,天然亲近有线网络,有线网络价值有望凸显!电视屏入口价值凸显、有线电视公司价值存在重估机会,弹性推荐广电网络、湖北广电、吉视传媒。1)近期BAT纷纷通过建立产业联盟等方式意图掌控电视屏入口(唯一一块尚未被互联网巨头侵占的入口),电视屏互联网化背景下入口价值凸显。2)有线电视公司掌控入口资源,价值有望得到显著重估。参考互联网行业普遍接纳的每用户价值测算,有线电视公司每用户价值显著低于乐视网或鹏博士等体系外公司估值水平,我们整体看好有线电视行业板块性机会,而从每用户价值提升幅度考虑,弹性标的推荐广电网络、湖北广电、吉视传媒等标的!（兴业证券）

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广电网络(代码:6831)

公司在27年度以募集资金和自筹资金完成了对陕西省有线电视网络相关资产的收购。收购完成后，公司拥有全省全部的、完整的有线电视网 络资产，成为陕西省内唯一的有线电视网络运营商，经营范围从宝鸡市区扩大到全省。陕西广电网络实现了整体上市，走在了国内文化体制改革的前沿。公司有线电视用户快速发展，累计达到3多万户；建设广电宽带信息点50万个，发展广电宽带用户近10万户；作为陕西电子政务传输网的支撑企业，现已建设并运行了全省6个政务专网，并建设市、县行业专网360个，各类专线3多条。有线电视数字化整体转换也全面启动。