央企之间的整合一直以来都在稳步推进，2010年初国资委直接管理的央企集团共有128家。经过几轮的整合，2014年央企集团的数量减少至114家。2015年中铁集团和国家电投的整合成立，使得这一名单进一步减少至112家。

习近平主席7月调研时明确提出了国企改革的三条硬标准：即有利于国有资本保值增值、提高国有经济竞争力和放大国有资本功能。这可能是央企整合下一步推进的重点方向。

央企改革是国企改革的“深水区”，虽然顶层设计方案会给央企改革以最终蓝图，但在方案公布之前，政策方向存在很大的不确定性，“一企一策”的改革思路也为选股提升了难度。交运、机械、煤炭、建筑、建材、有色、石化、汽车和通信等行业或将主要受益。

另外，第一批央企改革试点仍然是最具有市场共识的方向，也是改革落地确定性最高的方向，其中国资管理体制和混改的试点值得持续关注。

建材：中建材系有望继续领跑

对于中建材系，未来我们认为重心在央企整合和资产注入两个方面：资产注入方向我们继续推荐中国巨石(600176,股吧)（600176）及北新建材(000786,股吧)（000786）、方兴科技(600552,股吧)（600552）、洛阳玻璃(600876,股吧)（600876）；央企整合方面，中国建材及中材集团具备合并的可能（提高行业集中度、解过剩产能），并考虑到中材集团水泥业务的同业竞争解决的整合承诺，主要受益标的为天山股份(000877,股吧)（000877）、宁夏建材(600449,股吧)（600449）、祁连山(600720,股吧)（600720）。

石化：推荐中国石化与上海石化

央企合并主题下，我们推荐中国石化（600028）和上海石化(600688,股吧)（600688）。我们认为，无论是中石化中石油合并预期，还是中石化中海油合并预期，中国石化都是最好的投资标的。上海石化作为中石化控股下唯一市值500-1000亿的炼油企业，针对国内油气资产体量大的特征，更适合资本运作。另外上海石化作为低油价下炼化行业反转的最为受益的标的，业绩反转和超预期的确定性最强。

机械：重点推荐中国重工

央企合并主题下，重点推荐中国重工(601989,股吧)（601989）。首先，船舶央企处于民船业绩见底与军船景气度持续提升的共振阶段，基本面最坏的时期即将过去，未来业绩弹性大。其次，南北船集团领导上半年对调，尽管上市公司层面否认合并预期，但是我们认为未来依然存在集团合并的可能性。最后，我们认为从资本运作层面来讲，2015年北船集团的资本运作更值得期待。

煤炭：中煤能源有望受益

从国企改革角度，煤企中大部分都是国企，而且运营效率较低，在目前行业经营困局的背景下，我们认为煤企参与国企改革积极性较高，下半年国企改革将是煤炭板块最大的投资热点。中煤能源（601898）国企改革的逻辑在于预期和中国神华（601088）合并，由于提高行业集中度是煤炭行业脱困的必经之路，再加上央企里只有神华、中煤两家煤炭企业，我们认为合并概率较大，由于中煤运营效率低于神华、估值也低于神华，合并将明显提升中煤盈利能力以及估值。

建筑：重点推荐葛洲坝

国有建筑企业整合是市场关注的焦点。从解决同业竞争，提升海外经营能力逻辑角度来看可能存在三大整合方面：1、铁路施工领域，中国中铁、中国铁建，双方在部分地区存在一定相互压价现象，整合可解决恶性竞争；2、水利水电建设领域，中国电建(601669,股吧)、中国能建，国内大型水利工程市场有限，双方合作可争取海外大型工程；3、上海本地基建，上海建工(600170,股吧)、隧道股份(600820,股吧)，省属建筑施工资产，整合可避免同业竞争。由于是否进行整合及其时间点存在较大不确定，因此在建筑版块我们建议将“国企整合”作为阶段性主题，其中重点推荐葛洲坝(600068,股吧)（600068）：母公司能建集团整体上市稳步推进，子公司混合所有者改革显成效；隧道股份（600820）：上海国企改革有望推动集团整体上市，地下管廊投资兴修为地下业务扩张带来契机），受益公司中国中铁（601390）、中国铁建（601186）。

有色：中色股份(000758,股吧)将获利好

国企合并的加速，将利好有色金属行业。首先有利于加快去杠杆和产能出清，其次是加强国内企业海外资源获取和定价能力，最后是减少海外拿项目订单的恶性竞争。重点推荐中色股份（000758）。1）中色股份和中国中冶(601618,股吧)海外订单较为类似，都是集中在海外矿山、冶炼项目的建设和服务，整合有利于降低恶性竞争。2）中色集团旗下在香港上市的中国有色矿业（HK:1258）主业为资源，2014年净利润11亿港币，市值仅为63亿港币，存在退市后注入中色股份的预期，将有效增厚中色股份的业绩。3）中色受益于一路一带，海外项目建设订单未来3年增速极高。

汽车：关注小市值龙头风神股份

央企改革之汽车行业，首推确定性小市值轮胎行业龙头风神股份(600469,股吧)（600469）。推荐逻辑：1、估值足够安全，公司有着20倍以下PE，2倍以下PB。2、确定性强，公司公告在2017年12月21日前解决同业竞争问题，公司隶属于中国化工集团，大股东收购了全球第五大轮胎倍耐力轮胎（法拉利、奥迪、沃尔沃、宝马等供应商）。3、升值空间大，倍耐力2014年销售收入79亿美元，本次拟收购总金额71亿欧元，按照最低预期的卡客车商用车轮胎估值占25%，也有近100亿元的市值需要注入上市公司，对应公司目前市值60亿，也有2倍以上增值空间。

通信：首选中国联通

通信行业国企改革首选中国联通（600050）。具体逻辑：1、十三五期间信息基建将成为新的投资方向，宽带中国、4G/5G将维持较高景气，持续投资必不可少；2、政府对运营商高密度的重复投资已给予关注，适度合并有望减少资本浪费；3、从2014年起，主管部门已经开始鼓励民营资本进入通信行业，虚拟运营商、驻地网运营、IDC等相继开放，因此大家可以预期行业进一步开放。其次，我们建议关注地方国企的改革，相比央企，地方国企基本以提高管理层激励、放开外延并购为主。涉及标的为深圳特发集团旗下的特发信息(000070,股吧)（000070）、大唐电信(600198,股吧)研究院旗下的高鸿股份(000851,股吧)（000851）和普天集团旗下的东方通信(600776,股吧)（600776）。