本文是《山东财经大学学报》第13篇“刊文精粹”

简介

作者：张延良，李凡浩，于旭升

单位：山东财经大学金融学院

原文刊发：《山东财经大学学报》2018年第5期

一、研究背景与意义

目前，学术界对于我国股票市场收益波动性的研究主要集中在沪深两市的总体波动上，对单个行业尤其是金融行业研究较少。本文除对互联网金融概念股票全样本进行研究之外，还把互联网金融概念具体分为互联网券商概念和P2P平台概念，并与沪深300股价指数进行对比研究，因此具有一定的理论价值和现实意义。

本文运用ARCH模型族，选取2014—2016年间26只互联网金融概念上市公司股票的每日收盘价以及同时期的沪深300指数作为样本，对互联网金融概念上市公司的股票收益波动性进行实证检验，一方面验证互联网金融概念股票的市场波动性是否具有股票市场的一般特征，另一方面通过对比互联网金融概念股票与整体市场收益率波动的差异，分析找出互联网金融类股票收益率波动的特殊性，并给出相关建议，为互联网金融概念上市公司股票市场风险的监测和监管提供参考。

二、研究内容

壹：研究变量的选取和数据说明

本文选取2014—2016年26只互联网概念上市公司股票共计734个每日收盘价以及同时期的沪深300指数作为样本数据，并计算出个股收益率及全样本收益率，数据均来源于Wind数据库。

贰：实证模型及研究方法

本文采用GARCH、EGARCH、TARCH以及ARCH－M四个模型来对互联网金融概念股票收益波动性进行检验。ARCH模型族可以通过反映方差变化特点来对金融时间序列进行分析，不仅可以得到收益率序列的变化是否具有规律性，而且可以说明这种变化前后依存的内在传导是来自某一特定类型的非线性结构，从而较好地刻画外部冲击形成的波动集聚性。

叁：互联网金融概念股票收益率波动性实证检验

互联网券商股票收益率与P2P互联网平台收益率检验结果差异较大，互联网券商股票收益率可以对外界冲击做出灵敏的反应，并且对随机冲击的反应持续时间较短，自我调节功能较强，收益与风险匹配程度较高，杠杆效应较弱；而P2P互联网平台收益率对一些外在的冲击反应稍显迟钝，波动集聚性稍差，对随机冲击的反应“恢复时间”较长，影响消除缓慢，不但具有杠杆效应，而且利空利好的冲击效果也比较明显，同时其收益率风险和收益的对应程度较低。

三、研究结论

第一，互联网金融概念上市公司股票收益率序列呈现尖峰厚尾的特征，不符合正态分布，符合金融时间序列的一般规律。

第二，四个样本组收益率序列均为平稳时间序列，不存在单位根。且均通过了ARCH-LM模型检验，存在ARCH模型效应，适合用ARCH模型族建模进行实证研究。

第三，四个样本组收益率序列均存在明显的波动集聚性，对外部随机冲击反应时间持续性均有限。

第四，四个样本组收益率序列均存在非对称效应，其中P2P互联网平台收益率序列存在杠杆效应。

第五，四个样本组收益率序列的风险与收益均存在正相关关系，其中，互联网券商与沪深300指数因其发展相对成熟，其风险与收益匹配程度较好，而P2P互联网平台与互联网金融概念行业的股票收益率风险与收益匹配程度一般，需引导投资者进行理性投资，使得预期收益和风险匹配程度达到合理的范围。

四、投稿心得

我的这篇论文是在2018年3月8日从《山东财经大学学报》官网的“作者投稿系统”进行投稿的，在正式投稿之前已经按照编辑部的写作规范要求进行了格式规范，重点检查了中英文题目、摘要与关键词，并认真核对了图表、公式等容易出错的地方。投稿后，编辑部处理文稿的效率非常高，3月30日系统收到了编辑部责任编辑高老师发过来的外审意见修改稿，期间在高老师的指导下，前后进行了五次修改，6月22日通过了三审，6月26日通过了终审，最终发表在《山东财经大学学报》2018年第5期上。

我自工作以来，先后发表了中外文期刊论文100多篇，但这次的投稿经历给我留下了深刻的印象。

首先是编辑部对作者投稿论文的处理速度非常快，值得其他期刊编辑部学习。现在期刊论文的投稿方式大多采用网上投稿系统，方便了作者进行投稿，也便于作者及时看到编辑部的处理论文进展情况，不得不说《山东财经大学学报》编辑部处理作者投稿论文的效率非常高，及时更新论文的处理结果。而我在投稿其他期刊时，经常会遇到1～3个月漫长的初审过程，然后直接退稿。由于是一稿一投，致使一篇论文的发表周期往往在一年以上。

其次是论文的责任编辑老师认真负责、一丝不苟的态度给我留下了深刻美好的印象。在投稿之前，我已经认真反复地修改校对了全文，但高老师在反馈给我的修改稿中还是给我指出了多处文字表述不够准确的地方，进行了多处批注，她所提出的修改建议非常清晰，而且语气表述得很谦虚，是以商量的、探讨的语气，这一点给我的印象非常得深刻。在修改了第四次后，高老师还发现了文中图中的两处错误，让我感到有些羞愧。通过与高老师的多次沟通，我获得了丰富的投稿经验，受益匪浅。

最后衷心感谢《山东财经大学学报》编辑部的全体工作人员，是你们的辛勤付出才使得我的研究成果得以发表，祝愿《山东财经大学学报》多出精品，更上一层楼！

引用本文：

张延良，李凡浩，于旭升.互联网金融概念股票收益波动是否具有特殊性？——基于ARCH模型族的检验[J].山东财经大学学报，2018（5）：47-58.

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