【宏观】市场真的相信联储“暂时性”通胀的判断吗

本周聚焦：市场未必相信联储的通胀判断，注意下半年通胀超调风险。

美国通胀续创新高，而通胀预期并没有跟随。6月美国CPI同比增长5.4%，核心CPI同比增长4.5%，均创2000年以来新高，而同时各期限通胀预期都明显低于5月高点。7月15日美国财政部长耶伦在认为“未来数月的通胀仍然会迅猛上升”的同时，也表示“通胀预期看似得到很好的控制”。

市场并不确信联储官员关于通胀是“暂时性”的判断，通胀预期平稳是市场对平均通胀目标制投下了信任票。虽然大部分美联储官员表态通胀是“暂时的”，但美联储半年报中却显示对通胀预测缺乏信心。纽约联储的调查也显示，消费者对通胀的预期还在抬升。通胀预期未跟随CPI飙升的根本原因来源于市场对平均通胀目标制的信任，始于6月议席会议的鹰派表态。

如果下半年通胀继续冲高，或存在联储加快收紧步伐的风险。市场对“暂时性”通胀的信任度有限，但仍然预期下半年通胀将回落，这其中就计入了如果通胀继续冲高，预期联储货币政策加快收紧的可能性。我们认为如果通胀维持赶顶姿态到三季末，存在引发联储加快货币政策收紧步伐的风险。

国内经济：大宗商品价格分化，消费品价格降低，流动性整体平稳。

上游：价格有所分化。7月16日当周，原油价格下跌；阴极铜与上周相比没有大幅波动。焦煤快速上涨。铁矿石价格略有上升。

中游：螺纹钢价格上升，动力煤价格回升。水泥价格略微下跌，下游织机开工率维持相对高位。螺纹钢开工率略微上升。

下游：房地产交易滑坡。本周，100大中城市成交土地占地面积同比下降81%，30大中城市商品房成交面积同比下降18.2%。乘用车销量较月初下滑。

通胀：猪肉价格维持低位，蔬菜价格有所上升。猪粮比较上周提升0.1，南华工业品价格指数同比涨幅扩大。

金融：利率略有降低，汇率保持稳定。利率方面，货币市场利率基本持平10年期国债利率、企业债收益率则有所下降。汇率方面，人民币保持稳定

三大需求：餐饮业景气度回升，地产投资、基建投资降温，出口景气度下降

产业链：农产品，黑色、有色价格明显上升。石化产品有所分化，电子产业高景气回落，汽车产业链景气度提升

下周关注：数据方面，关注中国LPR数据；美国新屋开工数据等数据；欧洲央行利率数据；德国7月PMI等数据。事件方面，欧洲央行将公布利率决议，行长拉加德将召开新闻发布会。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《市场真的相信联储“暂时性”通胀的判断吗》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【策略】正视扰动，迎接厚积薄发

大势研判：波动加大，不改拉升趋势。国君策略于6月27日提出“新的力量，拉升未完待续”，我们维持观点不变。本周上证综指上涨0.43%，创业板指上涨0.68%，指数波动有所放大，一方面，科技成长分化，部分高估值个股呈现调整；另一方面，以北上为代表的增量资金周内宽幅进出。波动加剧的背后，在于核心分歧的演绎。展望后市，新的边际正在浮现：海外方面，美债隐含的通胀预期相对平稳，美国CPI亦将在下半年逐步回落；国内方面，在稳就业、降成本的经济增长考量下，政策“稳”与微观“松”的组合有望延续。此外，伴随中报业绩预告窗口期的打开，博弈盈利将为市场注入新的活力。

正视扰动，迎接厚积薄发。从三重视角洞悉扰动与契机：1）7月15日，央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持不变。尽管“降息博弈”落空，但结合全面降准下，仍有1000亿的MLF续作空间，货币政策稳健信号依旧突出，资金面压力无需担忧。2）美国6月CPI超预期，其中因缺芯导致的二手车显著推升通胀。事实上，近期ISM-PMI等先行指标反映需求改善放缓，而随着供需矛盾的缓和，通胀由超预期→见顶→高位震荡→回落的演绎将逐步展开。尽管FOMC已开始讨论收紧，但考虑到预期消化与学习效应，即使长端利率重回上行通道，对股市的指引也将逐步弱化。3）市场本身层面，当前A股金融、消费等板块处于“超跌”状态，从北上资金Q2的表现来看，边际增配“超跌”已初现端倪。我们认为，在估值与盈利的相对缺口下，指数正处于蓄势待发的关键时刻。

风格方向：仍看中盘蓝筹。2021年3月以来，中盘表现日渐突出。一方面，盈利端边际改善大：投资者在蓝筹泡沫后需接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势的个股，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。Q1中证500盈利增速达115.8%，较沪深300弹性优势明显。另一方面，受益于分母端风险评价下行：5月开始，随着通胀、流动性、政策等从不确定转向确定，风险评价下行成为分母的核心驱动。随着风险评价下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。而中证500随着盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，最受益于分母端风险评价下行。我们认为，当前7月全面降准仅是开始，通胀预期回落与稳增长压力下未来流动性易松难紧，政策相对宽松与无风险利率下行环境下，中盘蓝筹将持续受益。

行业配置：立足分母，掘金中报。行业配置重点推荐：1）拥抱新能源：电池材料（赣锋锂业）/锂电（亿纬锂能）；2）聚焦电子高景气：半导体（全志科技/至纯科技）/消费电子（立讯精密）；3）金融：银行（江苏银行）/券商（东方财富）；4）周期新机遇：建材（东方雨虹、旗滨集团）/钢铁（华菱钢铁）/建筑工程（中钢国际）/交运（吉祥航空）；5）消费：医美/化妆品/家电（海信视像）。

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‍【银行】股东增持彰显信心，看好板块中报行情

事件背景：多家上市银行的股东方或高管披露增持计划或情况。2021年7月18日，江苏银行公告称股东方宁沪高速拟增持不超过1.6亿股公司股份。此外，7月1日张家港行披露了高管增持计划，同日苏农银行披露了高管增持计划完成公告；7月16日浦发银行披露了高管买入公司股票的公告。

核心观点：股东方或高管增持彰显对银行发展信心，且有助于提振市场关注度。8月随着中报披露，预计板块将迎来中报行情。个股方面继续重点推荐江苏银行、平安银行和苏农银行。

当前板块整体估值偏低，中长期投资价值突出。2021年5月末以来，由于担心经济复苏进度趋缓以及信用风险抬升，银行板块出现了明显回调，部分个股估值甚至触及历史低位。而这一估值对于长期支持银行发展的股东方或高管而言，具备非常好的中长期投资价值。因此近期出现多家上市银行股东方或高管在二级市场增持的情况，一方面对其自身来说是增持的好时点，另一方面也有助于提升市场对公司股价的信心；

江苏银行股东大手笔增持彰显信心。以本次江苏银行股东增持为例，股东方宁沪高速曾在2020年11月28日公告称，董事会已通过议案，将增持江苏银行股权不超10亿元。如果本次增持落地，预计宁沪高速及关联方对江苏银行的持股比例将首次超过5%。因此宁沪高速股东资格需得到监管部门核准。本次江苏银行公告就是宁沪高速股东资格审核通过，可以增持。预计这一增持行动将在六个月内完成；

股东方或高管增持将有力支撑银行股价表现。仍然以江苏银行为例，①这一举动充分体现了股东方对江苏银行的支持态度，并看好未来江苏银行的发展前景；②交易层面看，10亿市值的体量为江苏银行带来可观的增量资金。除本次股东增持外，预计江苏银行中报业绩也将成为股价的重要催化剂，无论是营收端还是利润端都有望继续成为上市银行中弹性最大的品种。经过此前板块调整的因素，目前江苏银行估值极具性价比，当下投资价值凸显。

投资建议：股东方或高管增持有助于提振市场对板块的关注度，8月随着中报披露，预计板块将迎来中报行情。个股方面继续重点推荐江苏银行、平安银行，两只股票当前估值性价比突出，预计中报业绩弹性非常可观。同时继续重点推荐区域扩张战略清晰，且估值横向纵向对比均处于底部的苏农银行。

风险提示：经济超预期下行；政策推动银行让利幅度超预期。

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【交运】国内大循环下，航司有望超预期盈利

国内大循环下，航司亦有望恢复盈利能力。疫情对全球航空业冲击巨大且持续。中国率先实现国内航空市场恢复，国际过剩运力消化将决定航司盈利恢复。过去两个月航空股明显回调，原因在于，变异病毒导致市场担忧国际放开遥遥无期，国内市场持续供给过剩，航司盈利恢复仍将缓慢。我们认同国际过剩运力将大幅增加国内供给压力，同时也在密切跟踪关注国内需求的恢复与增长。我们长期看好中国航空消费的持续沉降，过去一年的超低票价与随心飞等可能加速了沉降。随着国内需求恢复增长，国际过剩运力将有望被逐步消化。国内大循环下，航司仍有望恢复一定的盈利能力。

二季度展现国内大循环下淡季盈利韧性。春运消失导致一季度航空业再现大额亏损。预计二季度明显减亏，小航或率先单季扭亏。国内需求自3月快速恢复，且公商务需求亦恢复。4-5月国际过剩运力大幅增投国内，而国内票价稳定在2019年九成，估算航司业绩改善明显，并显著超市场预期，初步展现了国内大循环下淡季盈利韧性。

三季度将检验国内大循环下旺季盈利能力。暑运国际过剩运力将积极投放国内市场，需求能否强劲增长将是关键。五一假期及暑期酒店预订数据，均反映旅游探亲需求旺盛，有待集中释放。随着7月初广东正常化，国内客运量快速回升至2019年同期，国内票价恢复九成。国君交运维持暑运乐观预期，若国内疫情形势保持良好，预计国内客流将升至较2019年同期两位数增长，票价有望超预期表现，航司将在国内大循环下实现明显盈利，显著超出市场预期。

（1）暑运加班政策正常，预计机队周转效率将提升至理想水平。

（2）航司收益管理积极，叠加票价市场化，预计国内座收降幅收窄。

（3）估算三季度航油采购价格将较2019年同期下降，而非上升。

（4）以往国际线亏损，预计2021年国际客货业务将明显盈利。

暑运有望催化乐观预期，建议增持航空。暑运超预期，更重要的意义在于，将初步验证国内大循环下航司仍可恢复盈利能力，有望催化市场对2022年乐观预期。当下市场预期悲观，建议增持航空。建议优选2022年盈利预期仍存明显上调空间的航司标的。维持吉祥航空、中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中国航信H“增持”评级。

风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

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【石化】桐昆股份（601233）长丝行业景气度回升，业绩超预期

维持增持评级，上调盈利预测及目标价。长丝行业景气回暖，上调盈利预测，我们预计公司2021-2023年EPS3.58/4.01/4.69元（原预测值为2.66/3.06/3.65元），增速为188%/12%/17%。结合可比公司估值，给予公司2021年10倍估值，上调目标价至35.8元。增持。

业绩超市场预期。预计2021H1公司实现归母净利润41-42.5亿元，同比增长305%-320%；对应Q2单季度公司实现归母净利润23.83-25.33亿元，同比增长309%-334%。公司业绩高增主要受益于：①下游纺织终端消费持续恢复，长丝行业景气度回升，Q2行业长丝平均产销超过100%；长丝价差环比继续扩大，2021Q2POY行业平均价差1597元/吨。②油价中枢上移，部分炼化产品价差扩大，浙石化装置开工负荷稳步提升，效益明显释放。

长丝产业链维持高景气。我们预计2021Q3原油价格中枢继续抬升，原料价格上行下游备货意愿增强，预计价差好转时间点会提前。PTA产能增速放缓，PTA行业普遍亏损局面有望扭转。

产业链布局不断完善。截止2020年底，公司PTA产能420万吨、长丝产能740万吨。2020年公司长丝国内市占率近20%，国际市场占有率超过12%。公司产能持续扩充，有序推进恒翔油剂项目、洋口港项目、沭阳项目，布局古雷新基地，龙头地位不断巩固。

风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告桐昆股份（601233）《长丝行业景气度回升，业绩超预期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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