公司坚持低成本战略，依托洁净煤气化技术，推动既有产业优化升级，同时积极推进产业链价值提升，提升竞争能力。化肥业务高盈利。未来，依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将稳定增长。股权激励措施有助这一目标的实现。

山东华鲁恒升化工股份有限公司是集团公司控股的核心企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售、发电及供热业务，2002年6月在上海证券交易所挂牌上市，是德州市首家上市公司。公司上市后成长迅速，连续多年被评为上市公司价值百强，并跻身中国上市企业500强。公司坚持低成本战略，依托洁净煤气化技术，推动既有产业优化升级，同时突出“高端、高质、高效”的产业发展方向，积极推进相关多元化，推进产业链价值提升，进一步优化发展结构、提升竞争能力。

2015年，公司实现营业收入86.51亿元，同比-10.90%；实现归属于母公司净利润9.05亿元，同比+12.46%；加权平均净资产收益率为12.98%。2015年，公司实现稀释EPS0.95元，每股经营活动产生的现金流量净额为2.51元，归属于上市公司股东的每股净资产为7.69元。化肥业务是公司主要盈利来源，公司全年生产肥料共217.28万吨，同比增长20.46%，销售肥料共197.84万吨，同比增长15.44%，产销率为91%。肥料销量增长使得公司肥料业务收入同比增长12.59%，同时由于原材料成本下降导致肥料业务成本同比下降3.25%，最终使得肥料业务毛利率同比增加11.82个百分点。化肥业务的高盈利带来公司净利润的增长。技改、扩能助推公司业绩稳步增长。华鲁恒升于2014年8月开始，耗时3年、投资28.31亿元，建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。目前公司60万吨/年硝酸项目（一期）生产线顺利投产并达产，项目形成30万吨/年硝酸的生产能力。未来，依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将稳定增长。股权激励措施有助于这一目标的实现。公司于2015年10月27日发布《2015年限制性股票激励计划（草案）》，按照公司的业绩考核目标，2016~2018年归属于母公司净利润将分别不低于8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元，EPS将分别不低于0.92元、0.98元和1.04元，公司未来业绩将稳步增长。此外，公司作为山东省管国企，在国企改革的大背景下存在国企改革的预期。为此，海通证券预计华鲁恒升2016~2018年EPS分别为0.96、1.00、1.10元，按照2017年EPS以及15倍市盈率，给予公司15.00元的目标价，维持“增持”投资评级。

中金公司认为，华鲁恒升洁净煤气化技术优势突出，在行业中首家打造“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可灵活调整产品结构以实现效益最大化。公司一期30万吨/年硝酸项目于2015年1月顺利投产，有助于进一步完善化肥产品链。此外，投资28亿元建设的产业升级及清洁生产综合利用项目预计2017年投产，年产13.68亿方羰基合成气生产装臵，将取代传统固定床装臵，进一步降低成本并减少环境污染。但受宏观经济下行影响，公司面临较大经营压力，为此中金公司下调华鲁恒升2016年EPS预测16%至0.96元，给予2017年EPS预测1.07元。

鉴于尿素及醋酸等化工品价格跌幅超出此前的预期，群益证券下修了华鲁恒升的盈利预测，预计公司2016/2017年分别实现净利润7.9/10.0亿元，YOY分别为-12%/+26%，折合EPS分别为0.83/1.05元，目前股价对应的PE为15/12倍，PB为1.6倍。尽管公司短期业绩面临压力，但是鉴于公司成本竞争优势显着，未来业绩好转概率较大，以及PB估值较低，因此维持买入建议。

民生证券认为，化工品底部运行，年内公司的化工品价格除尿素外均出现较大幅度的下降，但公司在稳增加的情况下加大了技改和研发的投入力度。在化工品底部运行阶段，技改和研发能够维持公司的利润，一旦化工品价格反弹，特别是化肥等原料的反弹，在现有基础上将给公司带来较为可观的利润。为此，民生证券预计华鲁恒升16-18年净利润分别为9.38、10.98和13.04亿，EPS分别为0.98、1.15和1.37元，对应PE分别为13X、11X和9X，维持“强烈推荐”评级。

申万宏源证券维持华鲁恒升增持评级。股权激励推动公司迈出国企改革第一步，有效地解决公司高管及核心人员的利益一致性问题。同时公司煤气化平台技术优势明显，盈利能力稳步提升，是当之无愧的低成本之王；估值仍然较低，维持增持评级。（齐鲁财富网广生）