上周，中美经贸博弈的直接加征关税阶段性对抗升级暂停，缓解市场情绪的同时抬升对中国对冲措施的预期：黑色系商品价格触底企稳，其中上海螺纹钢*周均价格温和上涨2元/吨。

从上周国家统计局公布的一系列宏观经济数据来看，一季度GDP增速略超市场预期，商品净出口、消费与投资三大增长引擎均出现边际改善。然而，美国在给予多国90天关税缓冲期的同时，加快与中国以外经济体的贸易谈判进程，令中美贸易下一阶段走势更加复杂且充满不确定性。

由于外部风险尚未出清，且关税冲击尚处于初期传导阶段，政策层或将维持审慎基调，短期内不急于启动全面刺激。在此背景下，钢材需求或已临近阶段性拐点，这将成为压制钢价的下行力量：

首先，热卷出口已呈现疲态。受越南反倾销调查等不利事件影响，钢材出口已开启持续性下跌通道：据Mysteel调研，四月样本钢厂计划出口量为116.1万吨，较三月环比下降8.9%。尽管上周热卷小样本表观需求环比回升8.8万吨至324.2万吨，但仅处于历史同期中位，且明显低于年内高点338.7万吨（三月下旬），需求动能实质性减弱。

与此同时，螺纹需求虽短期反弹，但持续性堪忧。上周小样本螺纹表需升至273.8万吨，创年内新高，但两周平均为263.3万吨，已基本达到市场对年内峰值的预期。值得警惕的是，来自百年建筑网的调研显示，上周项目资金到位率环比下降0.2个百分点至58.3%，较去年同期低3.5个百分点，同比降幅较上期扩大2.2个百分点，显示出下游项目融资能力持续承压，进一步限制了螺纹需求的延续性。

由此来看，螺纹需求边际放缓、缺乏进一步增长空间，难以对冲热卷出口的趋势性回落。与此同时，上周Mysteel对247家钢企的调研显示，日均铁水产量在高位小幅下调0.1万吨至240.1万吨，反映出在终端需求预期疲弱的背景下，钢厂扩产意愿明显趋弱。

整体来看，黑色系商品正逐步由此前的“供需共振”阶段，过渡至“钢材需求与铁水产量同步触顶”后的结构性下行通道。尽管四月底政策会议在即，市场对宏观对冲工具仍存一定期待，供需两端亦具备一定惯性支撑，但需求拐点与产能压顶所引发的矛盾已开始累积，市场下行风险持续上升。

同时，钢材直接出口与间接出口（包括制造业链条）对内需的负反馈仍处于传导初期，其具体影响仍有待进一步观察与评估。在多重不确定因素交织下，短期内黑色系商品价格或将维持震荡偏弱。

然而，进入五月后需注意供需面的三个主要变化或触发钢价新一轮下跌：

1. 出口收缩压力持续上升

Mysteel最新调研显示，四月样本钢厂接单量出现下滑，主要受出口订单减少所拖累，预示五月钢材出口规模或将明显缩减。与此同时，新的报关政策将于五月初正式生效，出口纳税监管趋严，促使部分企业提前报关以规避潜在成本上升。短期内“抢出口”行为或对发运形成支撑，但随着新规落地，出口动能恐将迅速消退。

2. 季节性与资金面共振压制螺纹需求

节前螺纹需求或仍受补库带动维持高位，但假期结束后，南方地区将陆续步入梅雨季节，叠加施工进度放缓，将对建材消费形成阶段性压制。历史数据显示，五月螺纹小样本表观需求平均较四月下滑约5%。此外，工地融资状况仍未明显改善，上周项目资金到位率仅为58.3%，同比回落3.5个百分点，叠加淡季效应，预计螺纹需求下行压力将进一步加剧。

3. 铁水减产压力逐步积聚

尽管短期内成材需求尚具支撑，钢厂厂库处于去化阶段，铁水产量暂维持高位震荡。但从成本端来看，江苏地区高炉生产利润上周已收窄至30元/吨，环比下滑7元。在出口与内需双双走弱的背景下，钢厂利润空间受限，生产动能明显趋弱。若五月成材需求快速回落，不排除钢厂集中进入减产周期，铁水产量或出现加速下滑。

螺纹：需求冲高后趋稳，库存去化延续但上行动能减弱

上周，节后工地集中复工叠加市场情绪阶段性修复，终端采购积极释放，螺纹小样本表观需求大幅回升21.1万吨至273.8万吨，创年内新高。受此带动，上海螺纹*现货价格一度企稳反弹，但随着“需求触顶”预期升温，价格上行动力逐步减弱，周均价仅小幅上涨2元/吨至3158元/吨。

供给端来看，螺纹产量出现回落。Mysteel数据显示，上周小样本产量环比下降3.2万吨至229.2万吨，长短流程产能再次分化。受废钢资源紧张影响，电炉钢利润空间压缩，部分钢厂出现降负荷、缩工时甚至停产，短流程产量下滑至27.2万吨，环比减少3.2万吨。

相比之下，高炉生产保持稳定。尽管吨钢即期利润（江苏地区）压缩至28元/吨，环比下降9元，但勉强维持盈利。加之节后刚需拉动出货加快，厂库库存环比去化14.3万吨至200.4万吨，带动高炉产量小幅增加0.1万吨至202万吨。Mysteel调研显示，华中与西南部分钢厂有复产计划，预计本周总产量或小幅回升至231.5万吨，整体维持高位窄幅波动。

库存方面，上周小样本总库存大幅去化44.6万吨至733.2万吨，去库斜率达5.7%，略低于去年同期的5.9%，显示当前终端消化动能仍具韧性。随着五一假期临近，或存节前补库预期，加之施工仍处高峰期，预计短期表需维持高位，本周总库存去化幅度有望保持在30万吨以上，对现货价格构成阶段性支撑。但由于市场情绪修复基本完成，价格上行空间有限。

展望中期，资金端与房地产拖累制约螺纹需求回升。一方面，资金面改善边际趋弱。百年建筑网调研显示，头部建筑企业上周资金到位率环比下降0.22个百分点至58.3%，较去年同期低3.5个百分点，且基建项目资金同比降幅连续两周扩大，后续施工强度或受限。另一方面，房地产端拖累仍显著：国家统计局数据显示，一季度房屋施工面积同比降幅扩大至9.5%，新开工降幅虽收窄至24.4%，但仍处历史低位区间。

若后续高位产量持续压顶，在需求已见顶、梅雨季施工放缓的叠加压力下，螺纹库存去化将显著放缓，库销比同比差值或快速收窄，钢价再次进入承压通道，需高度警惕破位下行的可能性。

热卷：底部暂稳但供应和出口压力下破位风险犹存

上周，随着海外关税扰动阶段性缓解，热卷价格跌势趋缓，但整体仍处下探过程。上海热卷*现货周均价环比下跌26元/吨至3234元/吨，刷新近七个月新低。

价格持续回落仍抑制投机需求释放：Mysteel跟踪的202家热卷贸易商日均现货成交量环比下降0.9%至3.36万吨，成交量已逼近春节后第一周的年内低点（3.2万吨）。

不过，在贸易投机需求低迷的同时，国内制造业刚需正逐步显现对热卷的底部支撑作用。上周小样本热卷表观需求环比回升8.8万吨至324.2万吨，库销比下调0.4天至8.1天，反映出部分实体需求开始企稳。

库存端去化节奏加快，厂社库同步下降：热卷小样本厂库结束连续两周累库状态，上周去库1.4万吨至84.8万吨；社库去化8.4万吨，去库速度环比扩大1.9个百分点至2.9%。

供应端压力暂未全面释放，上周仅因个别钢厂复产，热卷产量小幅回升1.1万吨至314万吨，仍低于年内均值，整体供应端保持可控态势。

综合来看，四月下旬热卷供需矛盾仍处于缓慢积累阶段，需求韧性在短期内对价格构成支撑。预计本周热卷价格*或小幅回调，跌势暂缓但反弹基础薄弱。

展望五月，随着内需难以放量、出口锐减与供应回升三者共振，热卷供需结构或将在五月迎来阶段性失衡，需警惕价格下破前低的可能性。

1. 出口动能显著削弱。

四月接单缺口正逐步向实际发运端传导，五月热卷出口或加速萎缩。Mysteel对66家样本企业（覆盖全国热卷出口总量约60%）的调研显示，五月计划出口量仅为109万吨，环比下降25%，远高于四月8.9%的降幅。

2. 供应压力回升在即。

Mysteel排产数据显示，河北多家钢厂将于四月末集中复产，五月热卷周度产量或将重新回升至320万吨以上，并保持高位，供应端压力预计进一步上行。

铁矿：延续震荡盘整，跌势确立待减产兑现

上周铁矿市场延续震荡走势，先扬后抑，青岛港PB粉周均价报764元/吨，环比上涨8元。在关税扰动暂告一段落，基本面表现相对平稳，矿价维持在760–770元/吨的区间内窄幅波动。

尽管市场对于五月钢材出口和国内铁水产量下降的预期较强，价格方向整体偏空，但是当下钢材出口韧性仍在，叠加Mysteel247家钢厂日均铁水产量在240万吨高位盘整但钢材库存也并未持续累库，所以五月出口和产量能否快速下降仍存疑点。

同时，市场对月底政治局会议的利好政策出台预期较高，但一季度经济数据表现较好，目前股市也较稳健，政策预期也有落空的风险。

总体来看，在建材需求已现拐点、钢厂减产预期逐步升温的背景下，铁矿价格中期走势趋弱。但考虑到现实层面需求调整尚未彻底兑现，钢材出口和铁水产量仍维持高位，短期内矿价下行仍显乏力，预计将继续维持区间震荡。

伴随建材端需求回落与减产计划增多，矿价下行通道有望于五一后逐步打开。在此之前，市场或仍处等待兑现的博弈阶段。

双焦：修复窗口渐关闭，价格重心或下移

上周双焦现货价格小幅走高：港口准一级焦*均价上涨10元/吨至1340元/吨，临汾低硫主焦煤上涨18元/吨至1330元/吨，延续此前修复行情。

但从供需结构来看，支撑力量正在减弱。当前钢厂焦炭库存处于偏高水平，高炉阶段性检修增多，叠加铁水产量触顶预期增强，终端需求已有所放缓。焦炭方面，首轮提涨基本落地，带动利润修复与产量回升，预计将拖慢库存去化节奏。平衡表测算显示，随着五月临近，焦炭或将从供需“弱平衡”逐步转向“显性过剩”，转折点将由钢厂减产进度所决定。总体判断，焦炭基本面修复的窗口正在收窄，对价格的支撑效应趋于减弱。

焦煤方面，供给端暂无明显扰动，但前期焦钢企业集中补库后，当前采购需求显著放缓，基本面亦呈走弱趋势。与此同时，2505合约即将进入交割阶段，市场预期参与交割的焦煤仓单量或创历史新高，形成显著抛压。在缺乏投机需求推动下，期货盘面价格已明显贴水于现货仓单，反映出市场对后市价格预期偏空，需关注现货价格向下补跌的风险。

综上，双焦价格短期虽受铁水高位支撑而表现稳中偏强，但价格修复周期已进入尾声，后续走势将更多取决于钢厂减产节奏与宏观情绪波动。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦