永贵电器(300351,股吧):业绩超预期,内生外延提速发展

永贵电器300351汽车和汽车零部件行业

公告事项:

公司发布2014年半年度业绩: 2014年1-6月营业总收入1.74亿元,同比增长132%,归属上市公司股东的净利润为2366.4万元,同比增长132%,超出预期;随着动车组进入交付高峰期,公司内生外延发展并重,业绩持续超预期可期,维持重点推介。

报告摘要:

业绩超预期,动车、机车和电动汽车等带动快速增长。从公司业绩来看,受益铁路通车高峰临近车辆交付提速及新业务开拓加速,动车、机车、城轨和电动汽车连接器业务分别同比增长1000%、107%、92.8%和162%,带动公司业绩爆发式增长;受益近两年高铁进入通车高峰期及公司动车连接器市场份额快速提升,动车组连接器业务仍是近两年超预期爆发增长的主要因素,同时随着公司电动汽车、通信和军工等方向连接器业务快速爆发成长,未来将接力贡献业绩增量。

内生增长屡超预期,外延落地协同可期。公司研发投入增幅112%,确保新产品推动未来内生式增长,上半年完成“城轨车辆用低压连接器项目”等多个产品研发及小批量供货,新产品(电动车、通信和军工等方向)及已有快速发展的动车组产品继续提升市占率将带动公司业绩持续超预期;同时公司完成对北京博得的收购,迈出了外延式发展的步伐,正式接入轨交门业务领域,不仅从业务层面打开了更为广阔的成长空间,预计双方在客户及地域上的互补能够带来更好的协同效应。

略微调升14-16年公司EPS为0.66、0.87和1.04元,预计北京博得15年实现并表,按照承诺利润为3900万和5070万元,15-16年并表后EPS为1和1.23元,公司此次外延式加码轨交业务,市场协同开拓效应可期,在轨交建设利好大背景下,业务突破带动业绩持续超预期可期,维持“买入”评级,坚定看好公司投资价值。（宏源证券(000562,股吧)瞿永忠 刘攀）

华东医药(000963,股吧):主打产品继续驱动高增长,新增长点涌现

华东医药000963医药生物

投资要点

事项:公司公布半年报,实现收入91.11亿元,同比增长12.41%,实现净利润3.89亿元,同比增长16.94%,扣非后净利润同比增长22.43%,EPS为0.8968元。若扣除税率变化以及会计政策变更的影响,上半年利润增速超过30%。现金流显著改善,同比增长47.46%达到4.77亿元,说明其盈利质量较高。

平安观点:

阿卡波糖和百令胶囊继续驱动工业高增长

在主打产品阿卡波糖和百令胶囊的驱动下,上半年工业收入19.62亿元,同比增长30.51%。阿卡波糖进入国家基药目录,竞争格局有利,在已经开标的省份中标结果很好,上半年预计增长45%左右,下半年浙江基药招标将进一步推动其高速增长。预计百令胶囊上半年增长35%,公司通过合理安排车间生产资源,力保产能满足需求,2016年江东基地建成后其增速有望更上层楼。免疫抑制剂中,预计他克莫司增长40%,环孢素15%,吗替麦考酚酯20%。泮托拉唑胶囊剂型势头较好,增速超过40%。整体而言,受益于招标政策和进口替代,以中美华东为载体的工业部分景气度高于往年,并有望随着招标的深入而延续。

股改承诺解决,长期发展瓶颈解除

大股东远大集团承诺给予公司财务支持,协助收购中美华东25%剩余股权。中美华东是公司的主要利润来源,其25%股权8.97亿的收购价格相当于2013年静态7倍PE,远低于市价,预计四季度将完成工商变更登记。假设中美华东2014-15年增速在25%,再考虑收购的利息支出,初步测算,将增厚2015年EPS0.36元。大股东股改承诺的解决将解除公司再融资障碍。

新增长点不断涌现

宁波子公司代理韩国LG透明质酸上半年实现收入约4000万,全年有望完成1亿元收入目标,透明质酸在整形美容领域应用广泛,竞争格局较好,前景值得期待。公司研发实力雄厚,储备品种丰富,阿卡波糖咀嚼片和达托霉素今年有望获批,伊马替尼和磺达肝癸钠等重磅品种则有望明年获批。

投资建议:强烈推荐

暂不考虑收购中美华东25%股权对业绩的增厚,预计2014-2016年的EPS分别为1.65、2.05和2.49元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价68元。

风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。（平安证券 邹敏）

江河创建(601886,股吧):2014年半年报业绩点评

江河创建601886建筑和工程

核心观点:

收入增长源于并购港源,牺牲部分毛利率保障项目顺利回款。

公司幕墙业务收入43.8亿同比下降1.16%;内装业务25.8亿同比大增217.49%,主要源于收购港源装饰并表。公司上半年订单98亿元,其中幕墙50亿同比下降23%;内装48亿同比增长37%(都考虑了港源装饰)。这符合公司目前幕墙业务有所不为、大力发展内装业务的战略。

上半年毛利率同比下降2.85%,主要是国内幕墙业务拖累,这是公司有意为之。在整个幕墙行业竞争愈加激列背景下,公司更加强调工程收款质量,主动牺牲一部分毛利确保项目顺利回款。公司上半年经营现金流大幅好转,在付现比没有较大变化下,收现比从去年0.87上升到1.01。

出售海外子公司短期内带来积极变化,期间费用率较同期大幅下降。

公司出售海外部分子公司,业务改为提供产品和服务(拿掉施工环节)。

这在本期财务上带来很多积极变化,一是海外业务更多由港澳和东南亚地区贡献,毛利率企稳回升;二是施工的垫资的减少使汇兑损益减少了8300万降低了费用率;三是去年海外业务亏损有税收抵免产生递延所得税资产,上半年已确认约4200万的税收抵免,预期下半年仍有一部分抵免额。

投资建议。

收购的梁志天设计是优质资源,预计将成为公司贡献利润的重要力量。

公司在经历一系列的调整之后,目前已走过最艰难的时段;公司自身的战略更加清晰,财务状况也在渐渐好转。我们预计公司2014-16年的EPS为0.39、0.51、0.65元,给予“买入”评级。

风险提示。

海外经营产生的外汇风险、法规风险,国内固定资产投资下滑过快的风险。（广发证券(000776,股吧)唐笑）

承德露露(000848,股吧)2014年中报点评:Q2收入增速大幅提升,看好果仁核桃发展空间

承德露露 000848 食品饮料行业

投资建议:维持增持。公司盈利水平创新高,上调2014-15年EPS预测至0.85、1.07元(原0.81、1.02元)。露露刚换了新总经理,我们认为新总经理上台有望显著减少万向和管理层的代理问题,公司有望持续加强营销投入,迈向新一轮快速发展期。参考可比公司估值、给予2015年25倍PE,上调目标价至26.8元(原22.8元),增持。

Q2收入增速大幅上升,业绩符合市场预期。H1收入、营业利润、归母净利15.3亿、3.5亿、2.6亿,增4%、28.4%、27.3%,EPS0.53元;Q2收入、营业利润、归母净利增29%、13.4%、11.7%。

预计全年果仁核桃收入2.5亿、杏仁露仍可实现约5%收入增长。Q2收入增29%,预计Q2果仁核桃增速80%+、H1收入1.2-1.5亿。核桃露市场广阔+果仁核桃定位、产品差异化明显,有助其延续高增趋势,预计2014年收入2.5-2.8亿、2015年超过4.5亿。预计H1杏仁露收入有所下降,但预计营销改革效果将持续显现,我们认为Q4旺季时杏仁露将实现较快增长、全年可实现5%左右收入增速。

净利率创新高,但仍有提升空间。H1毛利率43%、净利率17%创新高,源于原料价低位、郑州工厂收入占比提升(H1收入占21%,净利率18.5%高于整体)。预计2014年毛利率提升至40.7%并在之后相对稳定,而2013年18.6%的销售费用率仍有下行空间,我们预计2014年净利率14.5%,仍有一定的提升空间。

核心风险:原材料价格大幅上升;核桃露增长低于预期。（国泰君安证券 胡春霞）

金宇集团(600201,股吧):增长驱动不断,尽享行业景气

金宇集团600201医药生物

聚焦生物制药,重拾增长活力

公司自1999年实现A股上市,经历了10余年对主营业务、股权结构的持续调整,2013年公司初步形成了主营业务聚焦生物制药、股权结构以管理层持股为主的新面貌,经营情况也随之重拾增长活力。2013年公司6.7亿营业收入中约95%由兽用疫苗贡献,其中口蹄疫疫苗占比逾90%。

行业景气持续,龙头率先受益

国内动物疫苗市场约90亿元,养殖规模化驱动下,近年来行业CAGR近20%。

测算行业潜在市场接近250亿元,未来成长空间仍然广阔。考虑研发创新、营销服务是行业竞争的关键因素,龙头企业将强者恒强。

公司为口蹄疫疫苗市场龙头,测算2013年公司在口蹄疫招采苗中市占率约25%,口蹄疫市场苗中市占率约60%。同时,公司正积极围绕高端疫苗产品进行产品线扩充及渠道拓展。行业高景气背景下,公司有望持续受益。

口蹄疫疫苗有望持续放量

预计公司口蹄疫疫苗销售额未来三年复合增速30%,猪口蹄疫市场苗持续增长、牛三价疫苗快速放量是主要增长驱动力。

猪口蹄疫招标苗:2014年猪口蹄疫O型灭活疫苗春防招标价格同比小幅提升5%。预计农业部新规推动下,招采苗价格将稳中有升。

猪口蹄疫市场苗:测算2013年金宇、天康、中农威特等市场苗销售额约4亿元,折算市场渗透率仅15%,行业蓝海特征仍然显著。凭借显著的产品工艺优势、日益完善的销售服务体系,公司口蹄疫市场苗增长潜力较大。

牛三价疫苗:2013年以来多地频繁爆发A型口蹄疫,疫情驱动下牛三价苗需求井喷。目前仅公司具备批量生产牛三价苗的能力,充分受益需求增长。

积极扩充产品线,布病疫苗值得关注

除主打产品口蹄疫疫苗之外,公司未来两年内将新增布病疫苗、猪圆环疫苗、鸡新城疫重组疫苗等疫苗品种。其中,布病疫苗由于产品升级空间较大,且国内尚未有竞争产品,在未来两年新增品种中最为值得关注。

公司布病疫苗投产后,内蒙古有望将其纳入招采范围,故布病疫苗一经推出后存在迅速放量的可能性。假设公司布病疫苗2015年投产,预计2015~2016年分别实现销量2000万、10000万头份。考虑主要牧区对布病防疫重视度较高,不排除公司布病疫苗放量存在超预期的可能性。

盈利预测与估值

产品创新升级驱动下疫苗行业景气度较高,以金宇为代表的龙头企业将率先受益。预计未来三年公司净利润复合增速31%,2014~2016年公司EPS分别为1.39、1.69、2.02,对应2014年8月14日31.68元的收盘价,PE分别为22.8、18.8、15.7倍。公司口蹄疫疫苗有望持续放量、布病疫苗等储备品种也将形成新增长驱动。同时,在聚焦高品质疫苗的策略下,公司未来有望不断推出新型潜力品种,并充分受益行业高景气,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:口蹄疫苗市场竞争趋激烈、新疫苗产品推出时间不及预期等。（平安证券 赵小燕）