春耕推升用肥需求：多地尿素价格上扬

上证报资讯获悉，受春耕需求推动影响，上周山东、河北尿素出厂价普遍涨幅在每吨30元至60元不等，最高涨幅近5%。相关企业表示，国内农需市场的启动以及国际市场价格反弹，预计2月底之前，尿素价格将会持续走高。另外，去年我国尿素出口量达1374.8万吨，约占国内总产能近20%，对改善行业供需格局起到一定支撑作用。

最新动态显示，农需用肥季即将到来，山东地区尿素价格继续调涨，出厂报价小颗粒1280元至1360元/吨，大颗粒1320元/吨，农用走货正常，工业拿货按需采购，出口少量发运中。江苏地区尿素市场走货情况尚可，主流出厂报价1340元至1410元/吨，成交可谈，苏北地区需求好转。华东尿素市场稳中向好，受春耕用肥提振，节后尿素市场心态较积极，价格小幅上扬。厂家发货尚可，多数企业暂无明显库存。随着春季用肥期的来临，刚性需求则成为支撑尿素价格企稳的关键。

据了解，由于去年冬储期间尿素价格连续下滑，经销商观望情绪较浓，造成市场库存量不足。虽然市场相对停滞，但由于即将迎来春耕用肥期，不少经销商开始逐步备货，市场信心有所恢复。另外，由于今年尿素价格偏低，在终端农用市场，尿素的用量或将略有提高，为尿素价格上涨提供支撑。

国际市场方面，尿素价格也出现反弹。其中，美国市场较活跃，今年美国冬小麦生长状态异常提前，加速了终端用户对尿素的需求，促使库存快速消耗。另据最新的韩国小颗粒尿素采购招标来看，如果贸易商的货源来自我国，那么约合我国215美元的离岸价，预示着我国小颗粒尿素离岸价还有反弹空间。目前我国小颗粒尿素离岸价基本稳定在197美元至202美元，大颗粒尿素200美元至210美元。

目前全国尿素总产能在7000万至8000万吨，需求量约6000万吨，满负荷情况下过剩程度近20%。今年供给侧改革作为中央经济工作重点，高耗能、高成本的尿素产能将逐步退出市场，尤其是年产能在30万吨以下的企业。随着出口量的稳定，以及国内过剩产能的化解，尿素市场盈利水平也有望得到一定程度提升。

公司方面，华鲁恒升为国内煤制尿素龙头，年产能近180万吨。由于自备电厂，产品成本优势明显。另外，公司大股东为山东华鲁控股集团，机构预期公司将受益山东国资改革。同时，公司60万吨硝酸项目一期生产线已于近期试车成功。鲁西化工实际控制人为山东聊城市国资委，拥有185万吨尿素产能，上周末出厂价上调每吨20元。公司积极布局电商业务，旗下鲁西商城拓展顺利。另外，6.5万吨聚碳酸酯项目处于优化消缺阶段，项目达产后有望形成新的利润增长点。目前我国聚碳酸酯主要依赖进口，下游应用于电子、汽车和医疗等领域，需求增速较快。(上海证券报)

华鲁恒升:Q3净利增16%,略低于预期,维持买入评级

华鲁恒升 600426

研究机构：群益证券(香港) 分析师：高观朋 撰写日期：2015-11-02

业绩略低于预期:公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收69亿元, yoy-4.12%,实现净利润7.69亿元,yoy+23.65%,折合EPS0.81元,略低于预期。单季度来看,公司Q3实现营收22亿元,yoy-11%,实现净利润2.42亿元,yoy+15.61%,折合EPS0.25元。n 产品价格下跌致营收下滑,但毛利率同比提升:由于宏观经济增速放缓以及外需不振,三季度以来尿素、醋酸价格持续走低,导致公司营收不及预期。但是由于公司主要原料煤炭价格同比跌幅在20%左右,加上公司节能改造的影响,综合毛利率同比提升4.54个百分点至20.68%,所以导致公司净利润实现增长。

短期业绩增长面临压力:目前尿素最新价格为1495元/吨,同比下跌13%, 醋酸最新价格为2100元/吨,同比下跌34%,使得公司Q4业绩面临一定的增长压力。展望未来,我们认为随着煤炭、石油等大宗商品价格见底, 公司产品价格也有望结束跌势,在供给端改善和需求好转后,公司业绩增长依然可期。

股权激励利于长远发展:公司近期公布股权激励计划,拟向董事、高管等核心人员130人以7.44元/股的价格授予524万股限制性A 股股票, 占当前公司股本总额0.549%。限制性股票的解锁条件为以2012-2014年净利润均值为基数,2016、2017、2018年净利润增长率分别不低于50%、60%、70%。以此推算,公司2016-2018年的净利润预计不低于8.73、9.31、9.89亿元。我们认为公司推出股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,促进长远发展。

盈利预测:鉴于宏观经济增速低迷,公司产品价格下滑,我们下修公司的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利润9.3/11.8亿元,YOY 分别为+16%/+27%,折合EPS 分别为0.98/1.24元,目前股价对应的PE 为14/11倍。尽管公司业绩增速短期面临放缓压力,但是鉴于估值不高, 供需好转后业绩弹性大,因此我们维持买入建议。

鲁西化工:业绩略超预期,尿素和化工业务驱动业绩增长

鲁西化工 000830

研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2015-08-06

事件:

2015年8月4日公司发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入69.03亿元,同比增长15.01%;实现归属于上市公司的净利润2.78亿元,同比增长58.33%,实现归属于上市公司扣非后的净利润2.51亿元,同比增长55.86%;实现每股EPS0.19元。

其中2015Q2实现营业收入34.77亿,同比增长13.66%,环比增长1.53%;实现归属于上市公司的净利润1.74亿,同比增长89.88%,环比增长69.33%。同时公司公告鲁西化工第一、第二和第四化肥厂将按照市委市政府安排实施“退城进园”,将投资60亿元在鲁西化工新材料产业园内新建同等规模的装置,建设期为24个月。

点评:

尿素业务和化工业务毛利率提升带动业绩增长。2015H1公司尿素业务营收12.39亿,同比增长12.78%,毛利率15.62%,同比提升3.09个百分点,主要原因是2014H1我国尿素行业非常低迷,尿素价格一度跌至1400元/吨,全行业基本都处于亏损状态,在出口关税税率下降的情况下,2015H1我国尿素出口674万吨,同比增长48.1%,在出口大增的带动下我国尿素价格有所上涨,2015H1公司尿素的出厂均价1632元/吨,同比增加了86元/吨。2015H1公司化工业务营收28.50亿元,同比增长19.07%,整体毛利率16.44%,同比提升2.43个百分点;复合肥业务毛利率有所下降,下半年预计将会回升。公司2013年7月开始投资建设60万吨硝基复合肥项目,2014年10月份三塔之一的南塔开始试运行,而西塔和东塔由于运行过程中有些问题,直到今年7月初才正式投产,因此上半年公司60万吨硝基复合肥整体开工率较低,拉低了上半年公司复合肥的毛利率,下半年随着硝基复合肥的全面投产,公司复合肥业务毛利率将会恢复。

公司6.5万吨PC将在下半年正式投产。公司6.5万吨PC项目目前生产流程已全线打通,试运行进展顺利,目前正在系统优化,预计下半年将投产。目前我国能够量产PC的企业只有两家,公司将成为是第三家量产PC的国内企业,目前PC的售价在2万元/吨左右,PC的主要原料是双酚A和光气,PC的价格目前基本保持稳定,而双酚A的价格下跌比较厉害,预计PC投产后将有不错的盈利。

化肥一厂、二厂和四厂“退城进园”将提升公司盈利能力。由于化肥一厂、四厂在聊城市区,二厂在东阿县城,附近居民较密集,因此按照聊城市委市政府的要求,这些厂区将“退城进园”,公司将在鲁西新材料化工园区内建设同等规模的产线,新的产线将采用先进的设备,大幅提升单套装置规模,利用园区的一体化优势,整个项目的建设期为24个月,预计建成后公司的盈利能力将显著提升。

维持“推荐”评级。预计2015-2017年公司EPS分别为0.43、0.52和0.58元,对应当前的股价8.35元,PE分别为19.6X、16.0X、14.3X,考虑到公司未来几年业绩的较快增长,以及园区一体化优势的不断体现,维持“推荐”评级。

风险提示:1)硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期;2)“退城进园”进度不达预期;3)尿素价格下跌。

四川美丰:LNG业务进展顺利,天然气调价将显著受益

四川美丰 000731

研究机构：西南证券 分析师：商艾华,李晓迪 撰写日期：2015-10-28

事件:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入31.19亿元,同比减少13.0%,归母净利润5476.2万元,实现扭亏为盈,前三季度EPS0.09元。同时公司公告,全资子公司美丰科技拟以不高于2684.8万元的价格,收购四川绵城石化拥有的,其至美丰科技厂区全长约11.2km天然气输送管道及配套设施。

毛利率大幅提升,盈利明显改善。公司前三季度盈利明显改善的主要原因是毛利率大幅提升,前三季度毛利率同比上升了8.8个百分点至12%。公司毛利率大幅提升的原因主要有:(1)主营业务销售情况明显好转,其中复合肥营收大幅增长,毛利率同比上升,同时尿素产品价格上升,毛利率同比大增。(2)公司自有产品营业收入有所增加,贸易收入所占比重减少,也拉动了公司综合毛利率。(3)绵阳工业园已正式投产,新产能开始放量增厚公司业绩,三聚氰胺等产品延伸尿素产业链,提高了产品附加值。

天然气调价将显著降低公司尿素成本,大幅增厚业绩。我国天然气价格改革有望加快推进,细则或将在11月落地。天然气调价将显著降低公司尿素成本,大幅增厚公司业绩。公司约有5亿立方天然气用于尿素生产,2016年天然气降价将直接利好公司尿素收益,按照公司化肥计划气和增量气预期降价3毛计算,假设明年尿素行情和今年一样,则2016年公司由于尿素成本下降将增厚业绩1.5亿元。随着天然气价格逐渐与市场接轨,我们预期2017年天然气价格仍有下降空间,公司业绩弹性明显。

积极推进LNG业务,阆中项目预计明年贡献利润。目前阆中项目进展顺利,预计2016年开始将贡献利润。公司拥有中石化大股东背景,锐意进军能源行业,布局清洁能源的战略思路清晰。随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆置入上市公司平台的可能性较大。

此次资产收购有利于公司降本减费,培育新的利润增长点。根据美丰科技的天然气用量测算,美丰科技每年需支付绵城石化天然气管输费达687.7万元,管输费支出额较大,且管输费未来还有涨价的可能性,不利于公司控制生产成本。通过此次收购,将避免未来每年大额的管输费用支出,预计4年内可完全收回投资成本。并且有利于提高公司对美丰科技公司天然气输送的控制力,有助于公司下属的四川美丰天然气投资有限公司利用该管道进行终端用户拓展,培育新的利润增长点。

业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016和2017年EPS分别为0.11元、0.47元和0.67元,动态PE分别为87倍、20倍和14倍。我们看好公司LNG业务的长期前景,天然气调价将显著增厚业绩,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险,LNG项目投产进度低于预期的风险,车用尿素市场需求不及预期的风险。

柳化股份：广西最大的化肥化工生产企业之一

柳化股份是广西最大的化肥化工生产企业之一，主要从事化肥和化工产品的生产和销售，产品包括：合成氨、尿素、硝酸铵、纯碱、氯化铵、硝酸钠、亚硝酸钠、碳铵、硫磺、液氨、硝酸、甲醇、甲醛等，其中合成氨为中间产品。公司产品尿素、粉状硝酸铵、浓硝酸、甲醛等多个产品被评为广西名牌产品称号，市场占有率不断提升，产品畅销广西、广东、湖南、江西、贵州、海南、福建、浙江等省区，并远销越南、泰国、澳大利亚等国家和地区。

湖北宜化：我国化工行业龙头企业之一

湖北宜化是我国化工行业龙头企业之一，其尿素年生产能力65万吨，居全国尿素行业前列，公司生产的“宜化”牌尿素被评为为国家免检产品，多次出口到美国、新加坡等国；季戊四醇在全国市场占有率为33%，多次出口到韩、日等国。