2025年A股投资策略：钟摆的回荡

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中邮证券发布的《钟摆的回荡--2025 年 A 股投资策略》报告，对 2025 年 A 股市场的流动性、投资环境和配置方向进行了全面分析与展望。

在流动性方面，2025 年 A 股成交热度预计回落，定价回归理性。自 2024 年 9 月底上涨行情中，融资盘成为带动成交额放量的关键，不过当前 A 股整体已进入存量博弈阶段。居民资产负债表调整尚未完成，尽管居民有大量超额净存款，但因楼市回调等因素，资金入市意愿低，难以形成水牛行情。从估值角度看，整体已完成修复，后续走势取决于基本面。当前全 A 整体 PE_NTM 处于 2016 年以来 60%分位数，各宽基指数估值有差异。

投资环境上，贸易战影响下，外需面临不确定性。美国与我国贸易关系变化影响出口，尤其特朗普政策可能冲击转口贸易，对劳动密集型外向制造业产生影响，但对上市公司业绩影响程度因行业而异。部分行业如家用电器、纺织服饰、轻工制造等受影响较大，不过“出海”企业在不同商品领域表现有别，仍存在业绩兑现机会。同时，化债工作为内需复苏带来可能。2024 年底开始的化债高峰采用专项债置换，与以往不同，有望改善地方政府经常性支出能力，促进消费复苏，且从历史数据可看出化债与消费的关联，此次化债或推动“消费升级”，可选消费中的部分领域有望受益。

配置展望中，2025 年 A 股配置关键在于把握基本面钟摆回荡初期的确定性。内需复苏呈现“更像消费降级的消费升级”特征，低线城市消费升级潜力大，零食、软饮、美护、港股互联网平台等可能成为趋势交易选择，而传统消费核心资产如家电、白酒面临挑战。周期品方面，地产投资不乐观限制相关行业，黄金因避险属性有望长牛，工业金属则需关注美联储降息节奏，若特朗普政策促使降息，2025 年下半年工业金属行情或可期待。估值择时上，半导体等成长主题若 Q1 业绩未带动收入预期上调，可能已近估值泡沫化极限，红利股性价比需综合多因素判断，其股息率优势及与其他资产比较有其特点，股债差异补偿是关键考量因素。

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